Эмиссия выполнима. Что будет с дивидендами Positive Technologies
Российский разработчик IT-решений в сфере безопасности — группа «Позитив», работающая под брендом Positive Technologies, — осенью столкнулась с двумя вызовами. Так, отчет за третий квартал 2023 года не показал того крепкого роста выручки и прибыли, на который рассчитывали инвесторы и который декларировала компания. А анонс разработки программы поощрения сотрудников через возможную допэмиссию ценных бумаг и вовсе обескуражил инвесторов.
Чем Positive обрадует под Новый год
Positive Technologies — одна из самых быстрорастущих IT-компаний на российском рынке и одна из немногих, представленных публично. По итогам 2022 года бизнес компании вырос почти вдвое: выручка увеличилась на 95%. А если брать отрезок в полтора года, капитализация компании выросла в три раза. Разработчик ставит своей целью расти ежегодно темпами, опережающими рынок. Если сегмент кибербезопасности увеличивается на 25–26% в год, то цель для Positive Technologies — прибавлять 60–70–100% оборота год от года. Так, на 2023 год топ-менеджмент компании таргетировал объем отгрузок решений по итогам года в диапазоне от 25 до 27 млрд руб.
Финансовые результаты Positive Technologies отличаются сезонностью: продукты поставляются по лицензиям, традиционное время продления которых и заключения новых контрактов нарастает к концу года.
В первом квартале 2023 года выручка компании выросла на 10,7%, до 1,5 млрд руб., во втором рост отгрузок составил 71%, до 3,3 млрд руб. Инвесторы ожидали продолжения тренда и в третьем квартале, однако выручка по итогам третьего квартала выросла всего на 4,8%, до 3,7 млрд руб. А чистая прибыль и вовсе снизилась в три раза, до 541 млн руб., на фоне высокой базы прошлого года.
Однако говорить о переломе тренда, на наш взгляд, преждевременно. Основную часть прибыли Positive Technologies должен получить в четвертом квартале — по заверениям представителей компании, больше 50% от годового показателя. По нашим подсчетам, за двенадцать месяцев 2023 года компания сможет заработать более 20 млрд руб. выручки и 7,5 млрд руб. чистой прибыли. В компании подтверждают верность цели еще выше — в 25 млрд руб. в диапазоне плюс-минус 2,5 млрд руб.
Рост прибыли потенциально отразится и в дивидендах. За 2022 год компания нарастила объем выплат акционерам в 3,7 раза, до 4,8 млрд руб., разделив их на три транша, и выплачивала их в течение 2023 года. Две из трех выплат уже были утверждены в первой половине года, а третья ожидает своего одобрения на собрании акционеров. Чистая прибыль в 7,5 млрд руб. за 2023 год в случае достижения показателя предполагает выплату 113,6 руб. на акцию, которые могут быть перечислены держателям уже в следующем, 2024 году.
Эмиссия выполнима
В середине октября 2023 года топ-менеджмент заявил о возможности проведения дополнительной эмиссии в размере 25% от акционерного капитала на каждые 100% роста капитализации для собственной программы поощрения сотрудников. По замыслу компании, допэмиссия будет реализована только в случае кратного роста капитализации и позволит стимулировать сотрудников в моменте. И, по мнению Positive Technologies, нет ничего зазорного в том, чтобы часть денежного потока от роста капитализации, который получают инвесторы за счет увеличения стоимости ценных бумаг компании, направлять на поощрения сотрудников, обеспечивших этот рост.
В компании считают, что существующие механизмы мотивации ― например, в виде опционов или обратного выкупа с рынка — не подходят для стратегии компании. В первом случае реализация опциона занимает два-три года, что, по мнению компании, не будет давать должной мотивации сотрудникам на всем промежутке времени. После получения опциона они не будут работать на максимальную эффективность, просто дорабатывая остаток контракта. Обратный выкуп сокращает free float, а у компании стоит цель снизить волатильность и повысить ликвидность акций за счет роста количества ценных бумаг в обращении.
С нашей точки зрения, допэмиссия в случае ее проведения действительно может размыть рост дохода на акцию для существующих акционеров. Однако сама программа мотивации, как и решение о допэмиссии, пока не финализирована. Вряд ли они будут реализованы раньше середины 2024 года, даже в случае одобрения. Не исключено, что планы разработчика будут и вовсе скорректированы с учетом реакции рынка.
Позитив на будущее
Помимо российского рынка, на который приходится 99% бизнеса компании, Positive Technologies анонсировал международную экспансию. В компании намерены выйти на рынки Ближнего и Среднего Востока, Азии и Латинской Америки, нарастив долю на них в размере 10% от российского бизнеса к 2027 году. В пользу дальнейшего роста на российском рынке может играть высокая доля продления лицензии (около 94% по итогам 2022 года), а также дальнейшее расширение линейки продуктов свыше цифры в 20 наименований. Однако, несмотря на высокие потенциальные темпы роста бизнеса, мы с большой осторожностью смотрим на акции Positive Technologies на фоне разработки новой системы поощрения сотрудников и возможной экспансии на новые рынки.