Новости

13 мая ЗПИФ «Консорциум. Первый» объявил о начале приема заявок для биржевого обмена акций нидерландской Yandex N.V. на акции нового российского юрлица МКПАО «Яндекс». Для тех, кто купил бумаги на Мосбирже или СПБ Бирже, обмен пройдет с коэффициентом 1:1. А некоторым покупателям акций во внешнем контуре повезло меньше.

На заявление рынок отреагировал неоднозначно. Котировки «Яндекса» сначала рухнули на 5,3%, до ₽4125 за бумагу, через полчаса подскочили до ₽4592 и превысили уровень закрытия 10 мая на 5,5%, после чего спустя несколько часов опять упали, достигнув уровня ₽4289. Торги закрылись на отметке ₽4407 за бумагу. 14 мая котировки вновь резко выросли, показывая в течение дня несколько менее сильных по сравнению с 13 мая скачков вниз и вверх. 15 мая акции перешли к падению и за первые 4 часа торгов потеряли более 2,5%.

Президент «Финама» Владислав Кочетков объяснял, что такая волатильность связана с тем, что часть инвесторов, которые купили акции, когда они заводились в российскую инфраструктуру в рамках переезда, начали фиксировать убытки или незначительную прибыль. «Понятно, что сделки проводились в последние месяцы, и средняя их цена, насколько я представляю, была на 15−25% выше той цены, по которой «Яндекс» готов бумаги выкупать», — подчеркнул эксперт. В результате в основном идет фиксация убытков, поэтому акции распродаются.

Разбираемся, что конкретно «Яндекс» предложил держателям бумаг, что будет с акциями компании в дальнейшем и почему аналитики сравнивают «Яндекс» с Apple.

Условия обмена и непонятные даты

В рамках редомициляции российский бизнес нидерландской Yandex N.V., которая была материнской компанией «Яндекса», перейдет консорциуму из менеджеров и частных инвесторов ЗПИФ «Консорциум. Первый» — среди них структуры основателя венчурного фонда Leta Capital Александра Чачавы, главы депозитария «Инфинитум» Павла Прасса, группы ЛУКОЙЛ и предпринимателя Александра Рязанова.

Yandex N.V. продолжит развивать бизнес за рубежом (облачные технологии, разметка данных, беспилотные авто, EdTech), за российским «Яндексом» останется развитие практически всех сервисов, известных в России. До 31 июля 2024 года Yandex N.V. сменит название и прекратит использовать бренды «Яндекса», материнской компанией вместо нее станет МКПАО «Яндекс».

Акции зарубежной компании должны быть конвертированы в бумаги «нового российского «Яндекса». Акционерам Yandex N.V. предложили выкупить или обменять более 107 млн акций (всего у Yandex N.V. 361 млн бумаг). Для держателей условия обмена различаются в зависимости от того, где они покупали бумаги и когда.

• Акции куплены на Мосбирже или СПБ Бирже — обмен проводится в соотношении один к одному, то есть за каждую акцию Yandex N.V. акционер получит одну акцию МКПАО «Яндекс». Участвовать можно только в биржевом обмене.
• Акции приобретены за пределами Мосбиржи и СПБ Биржи и были переведены в российские депозитарии до 7 сентября 2022 года включительно, причем держатель владел акциями непрерывно (не продавал их до даты оферты), — обмен также пройдет с коэффициентом 1:1. Владельцы бумаг при желании могут принять участие и во внебиржевом выкупе.
• Акции куплены за пределами Мосбиржи и СПБ Биржи и были переведены в российские депозитарии до 30 ноября 2023 года включительно — бумаги подлежат внебиржевому выкупу по цене ₽1251,8 за акцию, что почти в три раза меньше текущих котировок.
• Акции приобретены за пределами российских площадок и сейчас не учитываются в российских депозитариях или были переведены в российские депозитарии после 30 ноября 2023 года — обмен или выкуп не проводится.

Сбор заявок на участие во внебиржевом обмене и выкупе будет проходить с 13 мая по 16:00 мск 31 мая 2024 года. Одобрены они будут с 13 мая по 9 июня 2024 года. Для акционеров, купивших бумаги на Мосбирже или СПБ Бирже, сбор заявок начнется не позднее 16 мая и продлится до 15:00 мск 21 июня. Заявки планируют одобрить до 8 июля.

Некоторые инвесторы жалуются на несправедливость выкупа акций

Решение компании разделить миноритариев по датам отсечки на тех, для кого обмен будет удачным, и тех, кто получит значительно меньше ожиданий, вызвало критику со стороны многих инвесторов. Глава Ассоциации розничных инвесторов (АРИ) Илья Херсонцев заявил, что компании следовало заранее объявить, что при обмене будут учитываться сроки покупки бумаг, поскольку для многих инвесторов эта информация в итоге оказалась неприятным сюрпризом.

«Они не понимают, в чем провинились и что нарушили, почему к одним акционерам отношение как к полноценным инвесторам, а к другим — как к нарушителям каких-то неозвученных правил. Почему одни могут продолжить быть акционерами российского «Яндекса», а другие нет. Получается, одни акционеры лучше других», — заключил он.

Представитель ЗПИФ «Консорциум. Первый» объяснил «РБК Инвестициям», что даты перевода акций в российские депозитарии (7 сентября 2022 года и 30 ноября 2023 года) были установлены «с учетом срока владения акциями Yandex N.V. акционерами, количества акций Yandex N.V., учитываемых в российской депозитарной инфраструктуре на конкретную дату, а также регуляторных требований, применимых к сделкам во внебиржевом периметре».

О несправедливости решения «Яндекса» в разговоре с РБК Pro также рассказал аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов.

«Дискриминация некоторых инвесторов при обмене ценных бумаг «Яндекса» очевидна. Если инвестор покупал бумаги не на российских фондовых площадках и не успел в срок перевести ценные бумаги в российские депозитарии по каким-либо не зависящим от него причинам, то он почему-то все равно должен обменивать свои активы по цене более чем в три раза ниже рыночной», — заявил он.

Эксперт добавил, что текущая стоимость акций «Яндекса» составляет ₽4350, а по цене ₽1250 бумаги в последний раз торговались в апреле 2017 года.

Аналитики инвестбанка «Синара» оценивают справедливую стоимость Yandex N.V. без российских операций в размере около ₽1501 за акцию. Эксперты подчеркивают, что оценка нероссийского бизнеса весьма условна: с одной стороны, у него больший потенциал роста, чем у традиционных операций, и в какой-то момент он может получить оценки, характерные для развитых рынков. С другой стороны, сейчас этот бизнес убыточен и может потребовать дополнительного финансирования.

Другие аналитики сходятся во мнении, что покупка ценных бумаг во внешней инфраструктуре изначально предполагала повышенные риски. А при имеющихся ограничениях текущее предложение учитывает интересы максимально возможного круга инвесторов, полагает аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева.

Что будет с инвесторами, которые купили акции в зарубежном контуре после 30 ноября

Аналитик ИК «Велес Капитал» Артем Михайлин предположил, что Yandex N.V. позже сделает дополнительное предложение для тех, кто не сможет поучаствовать в предложении от ЗПИФ «Консорциум. Первый». По мнению аналитиков проекта Invest Heroes, вероятно, таким инвесторам будет предложен выкуп за счет денег, вырученных за продажу бизнеса в России, либо возможность остаться инвестором зарубежной компании.

Когда начнутся торги новыми акциями и как они пройдут

Мосбиржа прекратит торги акциями Yandex N.V. с 14 июня. Кроме того, с 20 мая будут запрещены короткие продажи бумаг компании. Торги акциями МКПАО «Яндекс» начнутся 10 июля. Они будут торговаться под тикером YDEX.

В рамках обмена возможна приостановка торгов, и после завершения процесса переезда в Россию может возникнуть краткосрочный навес предложения в бумагах, приобретенных в Euroclear, отмечают аналитики «Тинькофф Инвестиций». Эксперты разных брокерских компаний сходятся во мнении, что объем ценных бумаг, которые могут быть выставлены на продажу и потенциально обрушить рынок, будет небольшим, и на это указывают опубликованные условия обмена и выкупа.

На рынок будут выброшены только те бумаги, которые были переведены в российские депозитарии до 7 сентября 2022 года. Руководитель направления аналитики «Альфа-Инвестиций» Василий Карпунин в разговоре с РБК Pro пояснил, что навес может быть ограничен 7,3 млн акций, что эквивалентно всего 2% от общего количества акций Yandex N.V.

Старший аналитик «БКС Мир Инвестиций» Мария Суханова добавила, что потенциальный навес предложения эквивалентен 15% бумаг, которые могут быть обменяны в рамках биржевого обмена (50 млн акций, по сути текущая ликвидность акций на Мосбирже и СПБ Бирже). Так что после старта торгов акциями МКПАО «Яндекс» в июле их сильной просадки при прочих равных ждать не стоит, полагает Василий Карпунин.

В то же время Павел Веревкин из «Алор Брокер» считает, что инвестиционную идею в акциях «Яндекса» на Мосбирже можно считать завершенной, а дальнейшая динамика котировок будет уже значительно сильнее коррелировать с индексом Мосбиржи. Артем Михайлин из «Велес Капитал» также предупреждает, что после начала торгов акциями уже российского «Яндекса» на рынке может возникнуть дополнительная волатильность. Такого же мнения придерживается Владимир Чернов из Freedom Finance Global, посоветовавший инвесторам перед покупкой бумаг сначала дождаться завершения процесса переезда компании и обмена акций, так как риски навеса из них все равно остаются.

Прогнозы аналитиков по акциям

На фоне ожидания переезда компании в Россию котировки «Яндекса» на Мосбирже с начала года выросли более чем на 71%. Для сравнения: индекс Мосбиржи за это же время прибавил около 12%.

Аналитики сходятся во мнении, что компания остается для инвесторов привлекательным активом и ее акции будут продолжать расти, но, возможно, не такими быстрыми темпами, как на волне редомициляции. Профессор ВШЭ Евгений Коган полагает, что в краткосрочной перспективе дополнительный толчок для бумаг «Яндекса» даст завершение переезда компании в Россию. В долгосрочной перспективе рост котировок будут обеспечивать хорошие финансовые результаты IT-гиганта.

По оценкам аналитиков телеграм-канала «Мои Инвестиции», акции «Яндекса» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2024 на уровне 11х, что называют привлекательной оценкой. Более того, недавно опубликованные результаты МКПАО «Яндекс» за первый квартал 2024 года предполагают более высокую маржинальность бизнеса по сравнению с Yandex N.V. Это может стать источником дополнительного потенциала для стоимости акций. На фоне успешной отчетности эксперты «Тинькофф Инвестиций» ожидают постепенного роста мультипликаторов компании до исторических уровней.

Наталия Пырьева считает, что бизнес «Яндекса» в долгосрочной перспективе выглядит интересно — инвестиции в быстро развивающиеся направления (фудтех, цифровые развлекательные сервисы) диверсифицируют источники выручки и закладывают фундамент для высоких темпов роста доходов компании.

«По мере увеличения масштаба этих бизнесов, выработки потребительской лояльности, усиления рыночной позиции юнит-экономика может улучшиться, за счет чего вырастет не только выручка, но и прочие финансовые показатели», — рассказала она.

В то же время теперь нет неопределенности в отношении условий обмена акций, поэтому аналитики «Цифра брокер» больше не смотрят на бумаги «Яндекса» с осторожностью.

Аналитики «СберИнвестиций» отмечают фундаментальный потенциал роста компании и ожидают, что акции МКПАО «Яндекс» будут востребованы институциональными инвесторами. Интерес со стороны крупных компаний должен существенно расширить базу инвесторов и повысить спрос на акции эмитента. Бумаги «Яндекса» в настоящее время торгуются с прогнозными коэффициентами EV/EBITDA и P/E 2024 на уровнях соответственно 10,1х и 17,8х. Эксперты сохраняют оценку «Покупать» и устанавливают целевую цену по акциям на уровне ₽5020 (+14,5% к текущей цене).

Василий Карпунин из «Альфа-Инвестиций» добавляет, что после роста в два раза с декабря 2023 года акции «Яндекса» сложно назвать фундаментально дорогими. Эксперт не исключает, что после разрешения всех корпоративных процедур котировки могут подняться выше той справедливой оценки, которую дает рыночный консенсус (₽4500–4900).

«То есть бумаги могут оказаться перецененными на фоне ограниченного количества так называемых акций роста на российском рынке. Особенно если по итогам квартальных отчетов мы будем видеть сохранение высоких темпов роста бизнеса «Яндекса», — сообщил он.

«Яндекс» — второй Apple

Основные акционеры МКПАО «Яндекс» приложат большие усилия для обеспечения роста стоимости акций компании, но на это уйдет время, считает аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын. По его словам, российский фондовый рынок всегда был равнодушен к операционным и финансовым показателям компании и игнорировал отчетность.

«В прошлом основная инвестиционная идея была проще — использовать период, когда регуляторы не мешают щедрым зарубежным инвесторам приобретать акции по ценам, рассчитанным по мультипликаторам для развивающихся рынков. Поскольку теперь на это рассчитывать не придется, «Яндекс» будут оценивать как крупную российскую компанию», — отметил он.

Эксперт добавил, что в таком случае перед «Яндексом» встанут обычные для российского рынка требования, а именно вопрос о дивидендах. Леонид Делицын также считает, что в каком-то плане «Яндекс» «будет напоминать IT-гиганта Apple после Стива Джобса, но пока без определенного Тима Кука». Впрочем, именно в эту эпоху американская компания и подорожала до $3 трлн, добавил аналитик.

Он объяснил, что в инновационной компании очень важна фигура визионера-основателя, потому что он обычно лучше всех знает и чувствует потребителя, а значит, с ним компания достигает лучших результатов. Но когда основатель уходит из бизнеса по серьезным причинам, например, умирает как Джобс, компания переживает трудные времена. В инновационной корпорации визионер-основатель полностью определяет и стратегию, и корпоративную культуру, это как бы вездесущий дух, который находится везде одновременно. По слухам, хотя Гейтс формально теперь не руководит компанией, он постоянно в ней присутствует.

В «Яндексе» же такого лидера пока нет — один из основателей компании скончался несколько лет назад, а второй останется после раздела бизнеса с голландской компанией. И даже если появится какой-то сильный топ-менеджер, который по заслугам будет похож на Тима Кука и будет двигать компанию вперед, то из-за санкционных рисков компания просто не будет называть его имя и подробно освещать этот вопрос.

Однако в целом долгосрочные перспективы бизнеса компании пока не очень понятны, уточняет Делицын. По его словам, «Яндекс» перерос «родной» рынок рекламы в интернете и устремился на огромный рынок электронной коммерции, но не смог стать на нем лидером. Кроме того, компании составляют серьезную конкуренцию другие игроки в сфере технологий искусственного интеллекта. При этом непонятно, кто и как определяет стратегию «Яндекса», и «можно лишь предполагать, что стратегия будет определяться в диалоге новых крупных акционеров и менеджмента — двух малопонятных рынку сущностей».

Аналитик полагает, что покупать акции «Яндекса» на долгосрочную перспективу имеет смысл, но вряд ли стоит ожидать от них чуда. Реалистичная цель — возвращение к историческим максимумам в перспективе от года до трех лет, заключил эксперт.