Новости

В ноябре акционеры Fix Price одобрили переезд компании с Кипра в Казахстан. Новость можно считать позитивной, поскольку редомициляция повышает вероятность возобновления дивидендных выплат.

В базовом сценарии процесс перерегистрации может затянуться до второй половины следующего года.

Важно отметить, что редомициляция именно в Казахстан, как показал пример «Полиметалла», не гарантирует получение дивидендов российскими инвесторами. Однако у Fix Price есть опция довести дивиденды и до акционеров в РФ, используя прямые выплаты с российской структуры.

В то же время локально бизнес Fix Price находится в непростой ситуации — третий квартал в очередной раз показал заметное замедление темпов роста основных финансовых результатов. Выручка ретейлера выросла на 6,3% год к году, до 74,5 млрд руб., EBITDA скорректированная (МСФО 16) — на 8,0% год к году, до 14,2 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 6,4% год к году, до 7,4 млрд руб.

Скромный рост выручки практически весь пришелся на увеличение числа магазинов на 12,8% год к году. За первые девять месяцев компания увеличила число магазинов на 499. При этом очередной квартал крайне слабую динамику показывают LFL-показатели. По итогам квартала LFL-продажи снизились на 2,8% год к году, трафик упал на 5,1% год к году, а средний чек вырос всего на 2,5% год к году, что ниже уровня инфляции. По словам менеджмента, слабые LFL-показатели обусловлены высокой базой прошлого года и сохраняющейся неуверенностью потребителей. Впрочем, на наш взгляд, это лишь частично объясняет сокращение трафика, которое также может быть связано со снижением интереса покупателей к формату Fix Price. В то же время позитивным моментом в отчетности мы считаем сохранение высокого показателя маржинальности по EBITDA (19%), несмотря на непростую макроэкономическую обстановку.

Между тем в четвертом квартале и 2024 году динамика финансовых результатов Fix Price, на наш взгляд, может улучшиться. Во-первых, в течение второго квартала 2023 года годовая инфляция держалась в диапазоне 4,3–6,0%, а к концу года она может ускориться до 7,5–8,0%, что положительно скажется на среднем чеке ретейлера. Во-вторых, уйдет высокая база прошлого года: если в третьем квартале 2022-го LFL-продажи Fix Price выросли на 11,1%, то в четвертом квартале 2022 года — всего на 3,9%. В-третьих, вероятно ускорение темпов открытия новых магазинов, так как план менеджмента предполагает произвести около трети всех чистых открытий за год именно в четвертом квартале.

Данные тенденции могут распространиться и на 2024 год, по итогам которого мы ждем роста выручки на 16,6% год к году (относительно нашего прогноза на 2023 год), до 345,9 млрд руб., и EBITDA на 17,6%, до 66,7 млрд руб. На фоне потенциального ускорения роста выручки и EBITDA оценка Fix Price по мультипликаторам 2024 года выглядит умеренно, учитывая прогнозируемые нами темпы роста бизнеса. По нашим расчетам, EV/EBITDA 2024E равен 4,3, а P/E 2024E — 8,2.

Что касается долгосрочных перспектив бизнеса Fix Price, то они остаются сильными. Компания является наиболее крупным представителем рынка магазинов фиксированных цен с долей около 90%, что позволяет выигрывать от роста данного рынка и открывать 700–800 новых магазинов в год. Общий потенциал числа магазинов в РФ и ближайшем зарубежье менеджмент оценивает в 18,6 тыс. против текущих 6162.

На фоне слабых результатов за третий квартал и противоречивого выбора Казахстана в качестве страны для смены юрисдикции расписки Fix Price потеряли около 25% с сентябрьских максимумов. В то же время мы полагаем, что сочетание умеренной оценки по мультипликаторам, наличия долгосрочных перспектив роста бизнеса и прогресса по редомициляции делают ценные бумаги Fix Price интересными для покупок с учетом их недавней коррекции. Потенциал роста от текущих уровней достигает 21%.

В числе рисков для Fix Price можно выделить следующие: неопределенность в отношении возобновления дивидендных выплат, конкуренция со стороны жестких дискаунтеров и маркетплейсов и сохраняющаяся вероятность ухудшения макроэкономической обстановки в РФ. Уже сейчас менеджмент отмечает, что макроэкономическая неопределенность — один из факторов сокращения трафика.

По нашим оценкам, в зависимости от нормы выплат дивиденды за 2024 год могут составить от 20,8 руб. на акцию (50% прибыли по МСФО — минимум по дивидендной политике) до 47,0 руб. на акцию (100% FCF), что соответствует 6,1–13,9% доходности. С учетом обнуления чистого долга допускаем выплаты ближе к верхней границе диапазона.